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金融:加息周期的受益者

2019-10-09 16:49:22来源:励志吧0次阅读

金融:加息周期的受益者 2010-11-18 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点未来十年保费复合增长率20%,资产规模每三年翻一番过去十年,中国名义GDP增速约14%,而保险保费收入年均增速高达24%。

2009年我们城镇居民人均收入达到2514美元。S曲线理论表明,当人均收入在1000美元-10000美元之间时,保险的收入需求弹性最大。我们预计,未来十年保费复合增速仍将保持在20%左右,保险资产规模有望每三年翻一番。

加息提升保险公司的盈利能力和估值水平保险公司投资资产中约80%为固定收益类资产,明显受益于加息。存款利率和债券利率上升,保险公司的利差收入增加,资产配置压力逐步减轻。此次加息提高长期投资收益率40-50bp,伴随加息周期,投资收益率可不断上升。同时,加息将有助于提高内含价值的投资收益率假设,带来有效业务价值和新业务价值的提高,估值水平随之上升。长期收益率增加50bp将提升估值水平7%-12%。

寿险:收入增速放缓,新业务价值增速可维持10%~20%营销员渠道仍是主渠道,销售驱动特性不变。受近期业务员增员困难和银监会禁止驻点销售新规影响,保费收入增速放缓。我们认为公司会继续保持业务结构改善,并通过提高产能和待遇的方式使业务员人力恢复稳定增长,预计2011年的新业务价值增长率为10%-20%。

产险:维持高速增长,盈利能力明显改善三大产险公司维持垄断地位,拥有一定的行业定价权。受益于汽车销量大增,车险保持高速增长。行业监管加强,公司盈利水平得到持续改善,预计产险行业的综合成本率可下降至92%-94%。行业的长期盈利能力有待观察,关注车险费率浮动方案的试点情况。

给予保险业“强烈推荐”评级保险股在金融股中的估值优势明显。当前股价隐含的新业务价值倍数均在15倍以下,极具吸引力。进入加息周期,盈利能力与估值水平上升空间大。新会计准则下内含价值法有很高的安全边际,给予保险行业“强烈推荐”评级。推荐中国人寿、中国太保。2011年人寿、太保目标价分别为 2.9元、 2.2元。

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